作者：Thejaswi Gopal，Smartstream 客户参与、交付与治理（Smart Fees）副总裁
6 月 16 日，在 FIA IDX 2026 上，一组交易所领导者齐聚一堂，共同探讨欧洲金融市场多年来一直围绕的一个问题：随着衍生品市场因整合、人工智能和结构性变革而重塑，欧洲如何保持竞争力？
专家小组的表现非常出色。Kay Swinburne 男爵夫人以权威的姿态主持了会议，来自 Eurex、Euronext London、LCH SA、ICE Futures Europe 和法国巴黎银行（BNP Paribas）的领导者们在原本可能流于外交辞令的对话中展现了真诚的坦率。但作为一名日常处理欧洲衍生品背后运营基础设施的工作人员，坐在会场中，我不断注意到一条贯穿他们几乎所有发言且始终隐藏在表象之下的主线：数据基础设施。在这一问题得到解决之前，议程的其他部分都将停滞不前。
碎片化存在一个鲜为人知的运营层
专家小组对碎片化的界定是正确的。欧洲的衍生品交易所在 27 个司法管辖区的不同规则下运行。在多个场所上市的工具不可互换。货币错配增加了成本。美国资本市场的流动性大约是欧洲的四倍，部分原因是美国居民将其财富中更高比例的部分持有为金融证券。
但碎片化问题存在一个运营层，它使监管问题变得更加复杂。每家交易所都以不同的格式发布参考数据、交易数据和清算指令。当一家银行与多个欧洲交易场所对接时，必须为每个交易所的架构维护独立的数据映射。交易所费用结构也遵循同样的模式：每个场所都有自己的计费逻辑、费率表和发票格式。在多场所衍生品业务中核对交易所费用是一个手动、易出错且难以扩展的过程。
这并非小事。它是一个成本乘数，会减缓随后的每一项举措，包括人工智能的采用。当 CME 和 CBOT 合并时，客户通过消除重复的订单路由和数据连接节省了大量资金。这种收益并非来自更低的费用，而是来自统一的数据基础设施。欧洲正在追求监管协调，但尚未对数据标准化做出同样的承诺，而这两者需要同步推进。
基于原则的监管可减少合规开销
专家小组提出了一个值得强调的观点：美国并非通过更宽松的监管来主导衍生品市场，而是通过整合。在一个市场中统一实施的复杂监管，其构建成本要低于同一规则的 27 种变体。
让我印象深刻的例子是能源市场监管。欧洲监管机构对 ICE TTF 天然气基准采用了基于原则的方法，避免了可能损害市场功能的指令性干预。这才是有效的方向。不是减少规则，而是制定更清晰的规则，让企业能够找到自己的合规路径，而不是围绕特定的国家解释进行构建。
从运营角度来看，监管透明度比监管数量更具成本效益。跨司法管辖区的单一、明确的要求可以减少目前每家开展跨境衍生品业务的欧洲银行所承担的合规开销，并直接增加交易后运营成本。
真正的 AI 前提条件正被忽视
专家小组关于人工智能的讨论非常犀利。关于“判断力而非数据才是现在的稀缺资源”的观察完全正确。那些从人工智能中获得真正价值的企业，是那些利用它早期检测微弱信号的企业：运营摩擦的累积、流动性的转移、相关性的变化，而这些变化如果由人类来察觉则耗时太长。
未被提及的是实现这一点的基础。建立在不完整或结构不一致的数据之上的人工智能无法检测到微弱信号。它发现的只是电子表格也能发现的同样断点，且成本极高。真正的制约因素不是模型质量，而是整个交易生命周期的设计初衷是让人员在下游纠正数据问题。运营部门接收不完整的数据并手动修复。人工智能构建于此之上，其输出结果自然反映了输入质量。
专家小组还简要提到了正在发生的成本控制转变：事实证明，本地部署的人工智能比大规模基于云的 Token 消耗要便宜得多。在 2025 年行动迅速的企业现在正转向针对特定 use case 的专用模型，因为大规模通用云端人工智能的经济效益并不理想。那些能从衍生品业务中获得真正价值的企业，是那些将数据质量视为前提而非事后补救的企业。
抵押品效率是未被充分利用的资本杠杆
专家小组提出的一个更具实际意义的观察涉及资本约束。美国银行正向欧洲固定收益市场投入大量资本。欧洲参与者的机会不在于寻找更多资本，而在于通过更好的抵押品流动性和保证金优化来缓解资产负债表压力。
实时抵押品动员、跨 CCP 净额结算和折扣率优化可以在不等待监管救济的情况下减少资本消耗。人工智能在这里发挥着特定作用：识别次优的抵押品分配模式，并标记抵销或减少保证金的机会。但这需要关于抵押品位置、折扣率以及需要覆盖的头寸的干净、透明的数据。同样，数据层是赋能者。这一点没有捷径可走。
费用管理在宏观蓝图中的位置
专家小组涵盖的每个话题都贯穿着一条主线：拥有干净、标准化且治理良好的数据的企业，在所有方面都会进展得更快：人工智能的采用、抵押品优化、延长交易时间、新产品支持。而仍在跨场所管理碎片化数据的企业将继续支付“运营税”。
这种“税收”在衍生品费用管理中表现得最为明显。跨多个欧洲场所运营意味着要处理每个场所各不相同的计费结构。费率表会变动。发票以不同的格式送达。核对实际费用与预期费用非常耗时，计费错误未被发现的时间往往超出预期。随着欧洲市场结构的演变以及企业在更多场所进行交易，这种复杂性只会与日俱增。
Smart Fees 是 Smartstream 的费用管理解决方案，旨在自动执行复杂多场所业务中的交易所、经纪商和交易对手费用的核对与管理。它为企业提供了可见性和控制力，以捕捉计费错误、减少手动开销，并在欧洲衍生品市场费用结构不断变化的过程中保持同步。
我们与全球前 100 强银行中的 70 家合作。模式是一致的：在创新方面进展最快的业务，是那些已经解决了底层数据规范问题的业务。
如果您想讨论 Smartstream 如何支持您的费用和支出管理业务，请联系我们。
