著者：Thejaswi Gopal、副社長、クライアント・エンゲージメント、デリバリー(Smart Fees)、Smartstream
2026年6月16日、FIA IDX 2026において、取引所のリーダーたちが集まり、欧州金融市場が長年取り組んできた課題に取り組みました。統合、AI、構造変化によってデリバティブ市場が再編される中、欧州はどのように競争力を維持するのか、という問いです。
パネルディスカッションは優れたものでした。Baroness Kay Swinburneが権威をもって司会を務め、Eurex、Euronext London、LCH SA、ICE Futures Europe、BNP Paribasのリーダーたちが、外交的に留まりがちな議論に真摯な率直さをもたらしました。しかし、欧州デリバティブを支えるオペレーショナル・インフラストラクチャに日々携わる者として会場に座っていた私は、彼らの発言のほぼすべてを結びつけ、議論全体を通じて表面下に留まり続けた一つの糸に気づき続けていました。それは、データインフラストラクチャです。これが対処されない限り、他のアジェンダは停滞します。
断片化には、ほとんど言及されないオペレーショナル層があります
断片化に関するパネルの枠組みは正しいものでした。欧州のデリバティブ取引所は、27の管轄区域にわたって異なる規則の下で運営されています。複数の取引所に上場されている商品には代替性がありません。通貨の不一致がコストを増大させます。米国の資本市場の流動性は欧州の約4倍ですが、これは米国の家計が金融証券に保有する資産の割合がはるかに高いことが一因です。
しかし、断片化の問題には、規制上の問題を複雑化させるオペレーショナル層があります。各取引所は、参照データ、取引データ、清算指示を異なる形式で公開しています。銀行が複数の欧州取引所と統合する際、各取引所のスキーマに対して個別のデータマッピングを維持する必要があります。取引所の手数料体系も同じパターンに従っています。すべての取引所が独自の請求ロジック、料金スケジュール、請求書形式を持っています。複数の取引所にわたるデリバティブ業務において取引所手数料を照合することは、手作業で誤りが発生しやすく、スケーラビリティに欠けるプロセスです。
これは些細な不便ではありません。AI導入を含む、その後のすべての取り組みを遅らせるコスト増幅要因です。CMEとCBOTが統合した際、顧客は重複する注文ルーティングとデータ接続の排除により大幅なコスト削減を実現しました。この利益は手数料の引き下げによるものではなく、統一されたデータインフラストラクチャによるものでした。欧州は規制の調和を追求していますが、データ標準化に対して同じコミットメントをまだ行っておらず、この両者は同時に進める必要があります。
原則ベースの規制はコンプライアンスのオーバーヘッドを削減します
パネルは増幅する価値のある指摘を行いました。米国がデリバティブ市場を支配しているのは、規制が軽いからではありません。統合によって支配しているのです。複雑であっても一つの市場全体で一貫して適用される規制は、同じ規則の27のバリエーションよりも構築コストが低くなります。
私の印象に残った例は、エネルギー市場の規制でした。欧州の規制当局は、ICE TTFガスベンチマークに対して原則ベースのアプローチを選択し、市場機能を損なう可能性のある規範的な介入を回避しました。これが機能する方向性です。規則を減らすのではなく、企業が特定の国別解釈に対応するのではなく、コンプライアンスへの独自の道を見つけられるようにする、より明確な規則です。
オペレーショナルの観点から、規制の明確性は規制の量よりもコストが低くなります。管轄区域全体にわたる単一の明確に定義された要件は、現在、国境を越えたデリバティブ業務を運営するすべての欧州銀行内に存在し、取引後の運営コストに直接加算されるコンプライアンスのオーバーヘッドを削減します。
真のAI前提条件がスキップされています
パネルのAIに関する議論は鋭いものでした。現在、希少なリソースは判断力であり、データではないという観察は、まさに正しいものです。AIから真の価値を得ている企業は、弱いシグナルを早期に検出するためにAIを使用している企業です。オペレーショナルな摩擦の蓄積、流動性のシフト、人間が気づくには時間がかかりすぎる相関関係の変化などです。
言及されなかったのは、それを可能にするものです。不完全または一貫性のない構造のデータに基づいて構築されたAIは、弱いシグナルを検出しません。スプレッドシートが見つけたであろう同じ問題を、エンタープライズコストで見つけるだけです。真の制約はモデルの品質ではありません。取引ライフサイクル全体が、人間がデータの問題を下流で修正することを前提に設計されているということです。オペレーションは不完全なデータを受け取り、手作業で修正します。AIはその上に位置し、出力は入力を反映します。
パネルが簡単に触れた、進行中のコスト規律のシフトもあります。オンプレミスAIは、大規模なクラウドベースのトークン消費よりも大幅に安価であることが証明されています。2025年に迅速に動いた企業は現在、特定のユースケース向けの専用モデルへの統合を進めています。大規模な汎用クラウドAIの経済性が機能していないためです。デリバティブ業務から真の価値を得る企業は、データ品質を後付けではなく前提条件として扱う企業です。
担保効率は活用されていない資本レバーです
パネルのより実践的な観察の一つは、資本制約に関するものでした。米国の銀行は欧州の債券に多額の資本を投入しています。欧州の参加者にとっての機会は、より多くの資本を見つけることではなく、より優れた担保の流動性とマージン最適化を通じてバランスシートの圧力を取り除くことです。
リアルタイムの担保動員、CCP間ネッティング、ヘアカット最適化は、規制緩和を待つことなく資本消費を削減します。AIにはここで特定の役割があります。最適でない担保配分パターンを特定し、相殺またはマージン削減の機会を示すことです。しかし、これには、どこにどの担保があるか、ヘアカットは何か、どのポジションがカバレッジを必要としているかについての、クリーンで透明性のあるデータが必要です。繰り返しになりますが、データ層が実現要因です。これを回避する近道はありません。
手数料管理が全体像にどう適合するか
パネルが取り上げたすべてのトピックに共通する糸は、クリーンで標準化された、適切に管理されたデータを持つ企業が、AI導入、担保最適化、取引時間の延長、新商品サポートなど、すべてにおいてより迅速に動けるということです。取引所間で断片化されたデータを管理し続けている企業は、オペレーショナルな税金を払い続けることになります。
この税金が最も顕著に現れるのは、デリバティブの手数料管理です。複数の欧州取引所にわたって業務を行うということは、すべての取引所で異なる請求構造に対処することを意味します。料金スケジュールは変更されます。請求書は異なる形式で届きます。請求された金額と支払うべき金額を照合することは時間がかかり、請求エラーは本来よりも長く検出されません。欧州の市場構造が進化し、企業がより多くの取引所で取引するにつれて、この複雑さは増すばかりです。
Smart Feesは、Smartstreamの手数料管理ソリューションであり、複雑な複数取引所業務における取引所、ブローカー、カウンターパーティの手数料の照合と管理を自動化するために構築されています。これにより、企業は請求エラーを検出し、手作業のオーバーヘッドを削減し、欧州デリバティブ市場全体で手数料体系が変化し続ける中でも対応できる可視性と制御を得ることができます。
当社は世界のトップ100銀行のうち70行と協働しています。パターンは一貫しています。イノベーションに最も迅速に取り組む業務は、その下にあるデータ規律の問題をすでに解決している業務です。
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